12月7日，环球音乐集团（Universal Music Group）旗下音乐词曲版权集团（Universal Music Publishing Group）宣布收购Bob Dylan全部歌曲的词曲版权，而这也是环球音乐历史上最大的一笔词曲版权收购。

这笔版权收购协议涵盖了Bob Dylan至今60年职业生涯中共600余首音乐作品，从1962年具有文化里程碑意义的美国民权反战运动圣歌《Blowin’ In The Wind》，到今年反思肯尼迪总统遇刺的史诗级作品《Murder Most Foul》均在其中。而在这笔交易完成后，这些作品未来所有的词曲版权收益都将归属环球音乐所有。

对于环球音乐而言，这笔投资不仅有助于自身的上市计划，更是在当前泡沫泛滥的音乐版权交易市场中的一次重要胜利。毕竟，近几个月来，以Hipgnosis Songs Fund、Concord、Primary Wave和Round Hill为代表，相对新的市场入局者表现得更为“风光”一些。

一、后“三大”时代，被持续拉高的音乐版权价格

尽管被“黑天鹅事件”笼罩，然而进入2020年，诸多版权投资公司仍频繁出手。

1月份，独立音乐公司Concord以约1.6亿美元收购了Pulse Music公司大多数股权，获得了1万首版权歌曲。8月份，Concord再度出手，以1亿~1.2亿美元的价格又收购了美国摇滚乐队Imagine Dragons部分发行多年作品的版权股份。

另一家公司Hipgnosis出手更加阔绰，不仅上个月收购了Kobalt Capital Ltd于2011年成立的第一支基金所拥有的投资组合，其中包括42个不同风格的曲库，涵盖了超过1500名词曲作者的3.3万首歌曲版权。在今年9月，该公司还以8000万美元收购了Big Deal Music，这笔交易使Hipgnosis拥有了包括Teddy Geiger、Kamasi Washington等160多位知名创作人的作品版权。自2018年起，该公司已累积在歌曲版权和曲库交易中投入了近12亿美元。

如果观察从2000年至今全球主要的音乐版权交易可以发现，尽管UMPG、Sony/ATV和Warner/Chappell Music仍主导着市场，然而在2008年金融危机前后，音乐版权交易开始出现变化，音乐版权交易市场逐渐告别“三大”时代，越来越多新兴版权投资机构以及拥有低利率政策支持的私募基金的涌入，使得音乐版权交易愈趋频繁，市场竞争愈发激烈，版权价格也急剧上升，版权商净分成（NPS）的倍数也在迅速增长。

如何理解版权商净分成（NPS）的倍数？

 

在音乐行业，版权商净分成（NPS）是版权代理商所收取的版税金额，除去必须支付给歌曲作者，表演者以及其他会分享这笔版税收入的相关机构或人士之后所得的毛利润。

 

通常情况下，投资方会根据版权代理商公布的近12个月的毛利润来评估某曲库的价值，然后确定自己愿意花多少倍来购买该曲库。

那些在80、90年代支付5倍~6倍NPS购入的音乐曲库，如今可以轻松卖出10倍，甚至对于一些顶级长青歌曲来说，最高交易倍数有时可以高达23倍。据Billboard援引美国知名歌曲、词曲作者Dolly Parton，其超过3000首作品的估值可达到9600万~1.84亿美元。

尽管此次环球音乐并没有透露这笔收购的价格，不过MBW援引业内人士表示，这很有可能是一次破纪录的版权投资，Bob Dylan的词曲版权价格预计在2.5亿~4亿美元之间，按600首歌计算，平均一首歌的版权价值在42万~67万美元之间（折合人民币273万~436万元/首）。该专业人士同时表示，如果该笔交易在行业范围内进行竞标，版权价格可能会更高（不过多家外媒报道，该笔交易并未进行竞标）。

二、为什么版权交易愈趋频繁

如上文所述，更多私募基金和机构投资者的入局自然是重要的原因之一。除了私募股权投资机构Kohlberg Kravis Roberts和Mubadala的直接参与，实际上许多财团也愿意将钱投给独立版权代理公司，不直接参与公司的日常运营管理。例如，独立版权代理商Lyric Capital Group就从摩根斯坦利、SunTrust Bank和Pinnacle Financial Partners等投行以股权质押和债务融资等形式获得了3.5亿美元的资金，进行对音乐版权的收购。

在此过程中，许多中小型版权代理公司要么被吞并，比如8月被Hipgnosis收购的Big Deal Music，要么只能想办法借钱或融资吞并其他公司。

与此同时，一些版权代理机构还正准备进行业务扩张，其中就包括收购音乐人母带。几个月前，Primary Wave与英国歌手Olivia Newton-John建立合作，并收购了其母带和版权资产，之后双方还携手收购了Whitney Houston的版权和母带录音收入来源的股份。另一家独立版权代理机构Spirit Music Group则收购了一部分美国知名乡村音乐歌手Tim McGraw的母带权，以及创作歌手Ingrid Michaelson的母带和版权资产。

对于一家独立版权代理商来说，同时拥有歌手母带和版权将可以使其收入来源更加稳定。“当你同时拥有这两样东西时，就无须担心可能会失去控制权。我们很乐意不断收购母带，但这个生意现在还主要掌握在主要唱片公司的手中，只能走一步看一步。”Spirit Music Group主席Jon Singer在接受Billboard采访时表示。

此外，版权交易频繁事实上也和美国整体的税收政策有着密切的关联。国税局通常将出售或交换的“自主创作的音乐作品”所得收入视为资本利得，而不是个人所得，目前要缴纳的联邦最高税率为20%。不过在拜登竞选期间，提议将资本利得的联邦最高税率提高一倍至40%，或将其转变为个人收入进行征税，目前最高税率为37%，且拜登也提议提高这一税率。

据2006年美国《词曲作者的资本利得税法案》中的相关规定，“自主创作的音乐作品”归类为了资本资产。这意味着词曲作者仍需为版权税收支付联邦所得税，但如果出售了自己的词曲版权，则支付的资本利得税则要少得多。

除了税收政策，在今年全球“黑天鹅事件”的影响下，音乐人不得不对自身未来的职业环境和个人收入进行更多考量。Billboard援引业内人士表示，尤其是60和70一代的音乐人正在考虑他们的遗产和遗产规划，不少版权代理律师也表示在今年收到了更多有意出售词曲版权的来电。

前几个月，Billboard刚刚发布了去年收入最高音乐人的排行榜。Rolling Stone乐队名列榜首，该乐队去年的收入达到了6500万美元，其中巡回演出收入占到了93%（6050万美元），词曲版权收入微不足道。排名第三的Eton John，去年收入达到4330万美元，其中巡演收入也高达92%。然而全球的演出市场究竟可以恢复成何种程度仍不清晰，出售自己的词曲版权或许将是更多“高龄音乐人”会考虑的无奈选择。

最后，技术的进步自然也大大推动了版权交易的热潮。版税计算已经变得更加容易和准确，易于理解的同时其可预测性也越来越强，版权交易正从晦涩难懂的业务逐渐变得清晰透明。

三、决定版权价值的主要因素有哪些？

1. 寿命

一个曲库赚取的版税时间越久，投资者才会对它继续赚取版税的能力有更多信心。所以如果一首歌已经赚了10年的版税，那么它很可能会继续再赚10年。因此，一个曲库中包含的歌曲的平均寿命长短，毫无疑问是决定投资者愿意为它付出多少资本的决定性因素。

2. 版税来源

由于寿命很关键，因此投资者希望能够寻找那些会持续产生版税的曲库，这其中最重要的版税来源自然是流媒体。流媒体版税被认为比广播电台或数字及实体唱片销售更具可持续性。尽管同步版税也可以赚钱，但过去赚取的同步版税收入的表现很难预测未来的版税收入。

Royalty Exchange的分析表明，在以10倍或10倍以上NPS出售的曲库中，流媒体产生的版税收入平均占总体收入的62％。

3. 熟悉度

尽管Royalty Exchange的分析表明，即便对符合某些财务标准的曲库进行盲投，也可以获得平均较高的回报。但分析报告进一步指出，当投资者可以查看歌曲和艺术家的详细数据时，NPS倍数可高出20%。对于那些非常有名的歌曲或歌手，有投资者可能认为这些是更加安全的投资组合。

4. 成本

通常情况下，投资者会根据版权代理商公布的近12个月的毛利润来评估曲库价值，然后确定自己愿意花多少倍来购买该曲库，因此绝对成本也是一个投资者是否愿意买入的重要因素。

Royalty Exchange的分析表明，投资者愿意为低成本曲库支付更高倍数的NPS。数据显示，在以10或更高的倍数出售的曲库中，平均交易额为5.68万美元。

5. 音乐流派

Royalty Exchange的报告中没有指出投资者对哪一种音乐流派有过度偏好。从说唱音乐到乡村音乐，从R&B到摇滚音乐再到电子音乐，NPS在10倍以上的曲库涵盖了几乎所有类型。报告表明，只要曲库或歌曲的平均年龄在10年以上，并且仍在被流媒体用户所收听，投资者就比较愿意进行投资。

四、小结

越来越多的版权投资机构和私募基金入局，进一步打破了版权交易市场“三大”完全主导的局面，也为版权投资、交易市场注入了更多活力，拉高了音乐版权的价值。行业税收政策的变化、“黑天鹅事件”的影响，以及科技的进步，也从其他角度客观推动了更多版权交易的发生。

虽然顶流版权作品数量有限，但这只会减慢交易速度，而不会降低NPS倍数。未来一段时间，版权投资和交易还将继续维持在一个较高的热度中。

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